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苏宁易购:市场份额持续提升,营销转化效率改善
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事件描述公司公告半年报:2019年上半年公司实现营业收入 1355.71亿元,同比增长 22.49%,实现归属净利润 21.39亿元,同比下降 64.36%,实现归属扣非净利润为-31.9亿元,同比下降 32.22亿元,基本每股收益为 0.2328元/股。

    事件评论 消费整体承压,公司规模较快增长市场份额提升。2019年上半年营收同比增长 22.49%,其中 2019Q1/Q2分别增长 25.44%和 20.1%,上半年实现销售规模 1,842亿元,同比增长 21.80%,2019Q1/Q2分别同增长 25.38%和 18.66%,其中线上整体分别增长 36%和 20%,线上自营分别增长 40.87%和 14.35%,线上平台分别增长 26.08%和 35.24%,线下及其他业务规模分别增长 10.97%和 17.42%,上半年同店下降5.66%,整体而言上半年在整体消费承压期公司仍实现远高于行业增长,上半年在家电品类市场份额达到 22.4%,同比提升 1.3个百分点。

    积极的价格和新品策略使经营业绩承压。上半年综合毛利率同比下降0.35个百分点至 14.3%,其中主营业务毛利率同比下降 0.73个百分点至 12.71%,主因市场承压公司采用积极的价格和新品策略;运营费用率同比提升 1.81个百分点至 15.45%,其中:人员费用率提升 1.19个百分点,主因门店开发、IT 能力建设以及新品运营等业务需求,引进及储备人员较多等;广告促销费用率同比下降 0.36个百分点,主因公司注重社交、社群的运营,有效管控广告投放,营销转化效率提升。上半年实现扣非净利润-31.9亿元,其中小店亏损约为 22亿元,金融业务盈利 4.5亿元,物流亏损 3.2亿元,除小店外其他零售主业业绩承压。

    积极的供应商政策和对公销售提升,经营现金流净额流出扩大。不考虑金融放款业务影响,经营性现金流量净额为-70.83亿元,主因:公司加强对供应商的支持,强化零供合作;加大对公销售,应收款项规模有所增加;苏宁小店仍处于阶段性经营亏损。二季度若剔除前述金融放款业务的影响经营现金流净额为-26.47亿元,较一季度环比有所改善。

    投资建议:线上线下融合优势凸显,家电 3C 市场份额持续提升,并加速大快消品类扩张,望实现规模非线性高增长,同时公司实施两轮回购彰显长期信心,当前对应 2019年 PS 仅 0.33倍,维持“买入”评级风险提示: 1. 促消费政策发生偏移终端消费进一步承压;

    2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。

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